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回望２０１５－２０２５，中國ＡＩ醫(yī)療行業(yè)迎來十年巨變－－從初步探索到賽道分化，從資本狂熱到理性聚焦，行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)出一批兼具技術(shù)壁壘與商業(yè)化能力的明星項目；隨著技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同加速，ＡＩ賦能的新藥研發(fā)、智能診斷、智慧硬件等賽道逐步崛起，頭部企業(yè)脫穎而出。投資風(fēng)口頻現(xiàn)，資本與政策助推行業(yè)持續(xù)進化。本文以數(shù)據(jù)為入口，系統(tǒng)性梳理十年行業(yè)脈絡(luò)，洞察ＡＩ醫(yī)療背后的資本邏輯與投資風(fēng)向，以數(shù)據(jù)視角呈現(xiàn)行業(yè)創(chuàng)新周期下的主流趨勢。
狂飆與低谷：國內(nèi)ＡＩ醫(yī)藥十年間在資本中潮起潮落
近１０年來中國ＡＩ醫(yī)藥項目在資本市場上經(jīng)歷了從快速升溫到理性回調(diào)的顯著周期性變化?；仡櫍玻埃保担玻埃玻的甑耐度谫Y數(shù)據(jù)，國內(nèi)ＡＩ醫(yī)藥行業(yè)在２０１５年至２０２１年呈現(xiàn)出加速增長的局面，無論是融資事件數(shù)量還是總?cè)谫Y金額均逐步攀升，尤其是在２０２１年前后達到階段性高峰。這一時期，ＥＳＭＦｏｌｄ、ＡｌｐｈａＦｏｌｄ２和自然語言處理等ＡＩ工具相繼問世，結(jié)合ＣＡＤＤ（計算機輔助藥物設(shè)計開發(fā)）向ＡＩＤＤ（人工智能輔助藥物設(shè)計開發(fā)）轉(zhuǎn)型，快速促進了人工智能技術(shù)與生物醫(yī)藥研發(fā)的深度融合，極大提升了資本市場對該賽道的期望，海量資金涌入，頭部企業(yè)如更是多輪獲大額融資，中早期項目也大量涌現(xiàn)，行業(yè)整體上迎來較高的活躍度和關(guān)注度。
然而，２０２１年后市場風(fēng)向發(fā)生轉(zhuǎn)變。據(jù)統(tǒng)計顯示，無論是行業(yè)的融資項目數(shù)量還是融資總額均出現(xiàn)顯著回落，說明該行業(yè)在資本市場的＂吸金＂能力和熱度明顯下降。一方面，隨著ＡＩ醫(yī)藥的泡沫顯現(xiàn)，多數(shù)產(chǎn)品未能上市，盈利模式缺乏可持續(xù)性，迫使資本投資趨于謹慎，對項目商業(yè)化和落地效果的考察更為嚴格。另一方面，受全球及國內(nèi)經(jīng)濟周期影響，２０２２年開始國內(nèi)ＩＰＯ窗口收緊，港股生物醫(yī)藥指數(shù)下滑，加上醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管趨嚴等市場因素，創(chuàng)新藥、數(shù)字醫(yī)療、醫(yī)療器械等ＡＩ醫(yī)藥細分領(lǐng)域的高估值難以持續(xù)，融資難度加大，導(dǎo)致部分企業(yè)被動收縮。
融資輪次方面，２０２１年前各輪次（包括天使輪、Ａ輪、Ｂ輪及后期輪）均有活躍表現(xiàn)，突出體現(xiàn)高成長性和資金鏈充裕。自２０２２年起，呈現(xiàn)兩頭大，中間小的趨勢，及早期和晚期的融資事件占比較高，而中后期融資事件明顯減少，資本逐漸向成熟度高的超后期項目和投入較少的極早期項目集中，大量成長階段的企業(yè)生存壓力顯著提升。整體來看，中國ＡＩ醫(yī)藥項目在１０年內(nèi)經(jīng)歷了由熱到冷的波動期，當前進入低谷期，未來發(fā)展主要依靠技術(shù)性突破和商業(yè)模式落地來增強該行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
資本聚焦：ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷和新藥研發(fā)
近１０年來，國內(nèi)ＡＩ醫(yī)療項目在細分賽道上出現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化。ＡＩ賦能醫(yī)學(xué)診斷以３８３起融資事件高居首位，成為資本最為青睞的領(lǐng)域，反映出ＡＩ在醫(yī)學(xué)影像與輔助診斷領(lǐng)域的快速落地和商業(yè)化預(yù)期突出。ＡＩ賦能新藥研發(fā)以２７０起融資位列第二，顯示出ＡＩ在藥物發(fā)現(xiàn)及分子設(shè)計環(huán)節(jié)技術(shù)前景備受資本認可。相較而言，其他類別（２０４起）、ＡＩ賦能診療及運營（９０起）、醫(yī)療器械與硬件（３８起）、健康管理及服務(wù)（２４起）則顯著落后，表明行業(yè)資源和投資主要集中在醫(yī)學(xué)診斷和新藥研發(fā)兩個核心賽道。
各細分賽道在融資階段的分布也呈現(xiàn)出＂兩頭大、中間?。⒌奶卣鳎慈谫Y項目在早期及超后期階段活躍度較高，尤以ＡＩ賦能醫(yī)學(xué)診斷和新藥研發(fā)兩大賽道最為突出。具體來看，ＡＩ賦能醫(yī)學(xué)診斷賽道在早期階段（種子／天使輪與Ａ輪）分別發(fā)生了８４起和１０５起融資事件，新藥研發(fā)賽道則有８９起和７８起，顯示大量初創(chuàng)項目的涌現(xiàn)，極大激發(fā)了行業(yè)創(chuàng)新活力。然而，從Ｂ輪起，融資事件數(shù)量大幅下滑，Ｂ－Ｄ輪融資較早期階段分別下降６７．２０％和８０．８４％，反映出這兩大賽道在成長階段淘汰率極高，多數(shù)項目止步于此。
值得關(guān)注的是，在超后期的ｐｒｅ－ＩＰＯ及并購階段，ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷和新藥研發(fā)賽道分別獲得了１３１起和７０起融資事件，遠超其他賽道，說明資本和資源高度向行業(yè)成熟龍頭企業(yè)聚集；與之形成鮮明對比的是，診療及運營、醫(yī)療器械與硬件、健康管理與服務(wù)等賽道無論在各輪次項目數(shù)還是后期資本關(guān)注度上均遠低于前述兩大核心賽道，資本關(guān)注呈現(xiàn)高度集中化趨勢。
近１０年來，ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷和ＡＩ新藥研發(fā)始終是最為活躍的兩個細分賽道。２０１５至２０２１年間，這兩大賽道的年度融資項目數(shù)量持續(xù)增長，尤其自２０１９年起均超過其他賽道，并在２０２１年達到峰值－－其中ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷賽道年度融資項目數(shù)超過７０起，ＡＩ新藥研發(fā)也接近６０起。自２０２２年起，隨著行業(yè)整體進入調(diào)整期，這兩大賽道的融資項目數(shù)量明顯回落，至２０２４年已降至２０１８－２０１９年的水平。相比之下，ＡＩ賦能健康管理及服務(wù)、醫(yī)療器械與硬件、診療及運營等其他賽道在項目數(shù)量上始終保持較低水位，波動幅度也相對有限，反映出資本對核心賽道的傾斜和集中。
在融資金額層面，整體趨勢與項目數(shù)量保持高度一致。２０２１年，國內(nèi)ＡＩ新藥研發(fā)賽道年度融資總額首次超過１５億美元，ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷賽道也達到１０億美元的歷史高點。然而，２０２２年以后，受行業(yè)調(diào)整和宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，核心賽道的融資金額大幅回落，降至高峰期的三分之一以下。值得注意的是，ＡＩ賦能診療及運營賽道在２０２１年也實現(xiàn)了一次融資金額的小高峰，但整體規(guī)模依然遠低于前述兩大賽道。其他賽道如健康管理及服務(wù)、醫(yī)療器械與硬件在近十年中融資金額始終處于較低水平，尚未迎來顯著突破。
綜上，ＡＩ醫(yī)藥行業(yè)自２０２１年前后經(jīng)歷資本高度集中的繁榮期后逐步回歸理性，行業(yè)資源和資金更加偏向具備技術(shù)壁壘和競爭優(yōu)勢的頭部企業(yè)，而成長期企業(yè)則承受著更大的生存與成長壓力。
ＡＩ醫(yī)療誰在下注？頂級創(chuàng)投與國資控股投資勢力全景
３．１?。裕希校保啊。粒舍t(yī)療行業(yè)投資機構(gòu)
在ＡＩ醫(yī)療領(lǐng)域，核心投資機構(gòu)的布局與賽道偏好極大影響著行業(yè)資源的流向和創(chuàng)新生態(tài)的構(gòu)建。近１０年來，紅杉中國以３７起投資事件高居ＡＩ醫(yī)療領(lǐng)域首位，緊隨其后的是五源資本（３２起）、啟明創(chuàng)投（２３起）、真格基金（１８起），其他如高榕資本、君聯(lián)資本、峰瑞資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、源碼資本和創(chuàng)新工場等同樣保持較高出手頻率。這些頭部機構(gòu)的廣泛參與為ＡＩ醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新項目持續(xù)注入資金與資源，推動了行業(yè)的整體創(chuàng)新活力。
從投資方向來看，ＴＯＰ１０機構(gòu)的投資重心高度集中。統(tǒng)計顯示，６０．５％的投資事件聚焦在ＡＩ賦能新藥研發(fā)，２５％投向ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷，兩者合計占比超過８５％。其余如其他、ＡＩ診療及運營、ＡＩ醫(yī)療器械與硬件等賽道，僅獲得有限投入。這一格局反映出頭部機構(gòu)重點關(guān)注商業(yè)模式清晰、落地性強的醫(yī)學(xué)診斷，以及具備高技術(shù)壁壘與成長潛力的新藥研發(fā)賽道，顯示ＡＩ技術(shù)在推動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級過程中的核心動力地位。
輪次分布方面，近１０年ＴＯＰ１０機構(gòu)在Ａ輪和Ｂ輪階段投資占比分別為３２．０％和２０．５％，成為主要投入階段，顯示主流投資方傾向于企業(yè)完成早期技術(shù)驗證、初具商業(yè)化能力后大舉布局。極早期（種子／天使輪）和戰(zhàn)略投資／并購階段各占１９．０％，表明這些機構(gòu)一方面注重前瞻性創(chuàng)新孵化，另一方面也積極參與行業(yè)龍頭的后期融資與資源整合。Ｃ輪僅占７．５％，Ｄ輪及更晚期占１．５％，ＩＰＯ階段僅０．５％，反映出頭部機構(gòu)在企業(yè)進入成熟期時參與度顯著下降。整體來看，Ａ－Ｂ輪是資本布局高成長企業(yè)的核心階段，但主流機構(gòu)亦兼顧早期創(chuàng)新和行業(yè)加速整合，對頭部項目保持長期支持。
截至２０２５年２月底，二級市場中多個ＡＩ醫(yī)療細分板塊的市盈率（Ｐ／Ｅ）顯著高于生物醫(yī)藥行業(yè)的整體水平。其中，ＡＩ制藥板塊以１４９．１倍的平均市盈率位居榜首，ＡＩ輔助診斷板塊以１２７．７倍緊隨其后，二者的估值水平均遠超行業(yè)基準。此外，ＡＩ影像識別等相關(guān)板塊的市盈率也高于行業(yè)整體水平。這種高估值的態(tài)勢與一級市場對ＡＩ新藥研發(fā)及醫(yī)學(xué)診斷賽道活躍的投資活動相互印證，形成正向反饋，進一步吸引一級市場的頭部投資機構(gòu)向上述領(lǐng)域進行戰(zhàn)略性布局，促使其加大資源傾斜，從而強化了ＡＩ制藥與ＡＩ輔助診斷賽道的資本聚集效應(yīng)。
ＴＯＰ１０活躍投資機構(gòu)在ＡＩ醫(yī)療領(lǐng)域的投資集中度和偏好分化明顯；五源資本以３２．４３％的ＡＩ醫(yī)療投資項目占比遙居首位，表現(xiàn)出極強的行業(yè)聚焦和專注深度。高榕資本和源碼資本的ＡＩ醫(yī)療投資項目占比分別為１７．０７％和１６．１３％，高于行業(yè)平均水準，顯示出其強化行業(yè)早期卡位和戰(zhàn)略推動的意圖。峰瑞資本、創(chuàng)新工場和真格基金的ＡＩ醫(yī)療投資項目占比分別為１１．１１％、１０．２６％和８．９３％，同樣表現(xiàn)出對ＡＩ醫(yī)療賽道的持續(xù)看好。相較而言，紅杉中國、啟明創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、君聯(lián)資本的ＡＩ醫(yī)療投資項目占比分別為４．０４％、２．４８％、２．６５％、２．０１％，盡管項目總量龐大，但ＡＩ醫(yī)療項目的集中度相對較低，更突出其多元化投資策略，ＡＩ醫(yī)療為其資產(chǎn)組合的重要組成部分。
進一步來看，ＴＯＰ１０最活躍投資機構(gòu)投資金額最高的前十大ＡＩ醫(yī)療項目高度集中于ＡＩ新藥研發(fā)領(lǐng)域，涵蓋ＣＲＯ、自主研發(fā)和數(shù)據(jù)管理三大板塊。以晶泰科技（藥物晶型設(shè)計，ＣＲＯ）、英矽智能（藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)）、百圖生科（藥物數(shù)據(jù)管理與開發(fā)）、藥明明碼（生物數(shù)據(jù)管理與開發(fā)）等項目為例，單筆融資均高達數(shù)億美元，顯示了資本對ＡＩ賦能新藥研發(fā)板塊的高度關(guān)注和期待。
值得注意的是，這類高額投資多集中于２０２０－２０２１年，２０２２年后僅有３起項目，反映出行業(yè)周期性波動與資本集中的趨勢。
３．２?。裕希校保啊Y控股投資機構(gòu)
就國資控股機構(gòu)而言，近１０年來其投資同樣高度聚焦于ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷（１６１起）和ＡＩ賦能新藥研發(fā)（１３８起）兩大核心賽道，遠超其他領(lǐng)域。ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷賽道高居首位，顯示國資對ＡＩ技術(shù)在醫(yī)學(xué)影像、輔助診斷等ＴｏＢ／ＴｏＨ落地的高度關(guān)注；新藥研發(fā)賽道排在前列，則反映國資機構(gòu)對優(yōu)化藥物開發(fā)模式、提升效率的重視。相比之下，診療及運營、醫(yī)療器械與硬件、健康管理及服務(wù)等賽道受關(guān)注度有限，資金主要聚集于高壁壘、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動強的主賽道。
國資控股機構(gòu)的投資輪次偏好也較為突出。Ａ輪和Ｂ輪（成長早中期）為主要入場階段，尤其在新藥研發(fā)領(lǐng)域Ｂ輪融資事件達４３起，Ａ輪與Ｃ輪同樣活躍；ＡＩ醫(yī)學(xué)診斷領(lǐng)域則以中后期、戰(zhàn)略投資階段（５９起）為主，顯示國資傾向于助推成熟企業(yè)做大做強，促進行業(yè)整合與ＩＰＯ進程。極早期階段參與有限，更偏好技術(shù)和商業(yè)模式驗證相對成熟、產(chǎn)業(yè)化前景明確的項目。整體來看，國資控股機構(gòu)投資ＡＩ醫(yī)療更聚焦于賽道與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化與規(guī)?；砷L階段。
整體來看，國資控股機構(gòu)投資ＡＩ醫(yī)療呈現(xiàn)賽道聚焦、偏好投資產(chǎn)業(yè)化與規(guī)?；砷L階段的項目。
與此同時，頭部國資控股機構(gòu)近年來在ＡＩ醫(yī)療賽道的布局同樣表現(xiàn)出高度活躍和聚焦。君聯(lián)資本以１６起投資事件位居國資控股機構(gòu)之首，深創(chuàng)投和五源資本分別以１０起、７起緊隨其后，蘇高新金控、泰康健投、紫金港資本等亦在行業(yè)內(nèi)形成持續(xù)深耕之勢。頭部國資投資者的高度參與不僅為ＡＩ醫(yī)療行業(yè)的核心項目提供了充足資金，也進一步強化了產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的創(chuàng)新能力和穩(wěn)定性。
具體來看，國資機構(gòu)的投資賽道集中度尤為突出。ＡＩ賦能醫(yī)學(xué)診斷和ＡＩ賦能新藥研發(fā)分別占據(jù)國資投資事件總數(shù)的４４．３％和３５．７％，兩者合計占比超過８０％。其余如＂其他＂類別、ＡＩ醫(yī)療器械與硬件及ＡＩ賦能診療及運營，僅分別占比１１．４％、４．３％和４．３％，顯示國資資金更偏向技術(shù)壁壘高、市場前景廣闊的主干領(lǐng)域。這一投資偏好不僅體現(xiàn)了國資在賦能產(chǎn)業(yè)鏈上游和核心技術(shù)環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略考量，也反映了其對于推動原創(chuàng)創(chuàng)新能力和自主可控能力建設(shè)的關(guān)注。
在投資金額層面，國資控股機構(gòu)＂重點押注極少數(shù)頭部項目＂的特征同樣鮮明；近十年來，晶泰科技與百川智能分別以累計６０．９８億美元和５５．４４億美元的融資額遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)，剴泰醫(yī)藥、推想科技、未知君、深睿醫(yī)療、硅基仿生等項目的融資額則介于４，６００萬美元至１．２５億美元之間。可見，國資資金顯著集中于底層技術(shù)創(chuàng)新、大模型研發(fā)和智能算力賦能能力突出的龍頭企業(yè)。例如，新一代ＡＩ制藥平臺（如晶泰科技、英矽智能）、ＡＩ大模型（百川智能）、智能醫(yī)學(xué)影像（推想科技、深睿醫(yī)療）等項目，正成為國資優(yōu)選的投資對象，展現(xiàn)出對具備自主可控和國產(chǎn)替代屬性、契合國家科技自立自強戰(zhàn)略的ＡＩ醫(yī)療企業(yè)的長期支持。
與ＡＩ醫(yī)療行業(yè)ＴＯＰ１０投資機構(gòu)相比，國資在投資策略上更強調(diào)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)鏈安全，對＂國家戰(zhàn)略型＂頭部項目持續(xù)加碼，單筆投資金額更高，且傾向于在企業(yè)成熟期入場。這一布局不僅強化了國資在推動ＡＩ醫(yī)療原創(chuàng)創(chuàng)新、承擔行業(yè)風(fēng)險和促進自主可控方面的使命角色，也有效引領(lǐng)了ＡＩ醫(yī)藥行業(yè)邁向技術(shù)深水區(qū)和可持續(xù)發(fā)展新階段。
資本熱潮背后的ＡＩ醫(yī)療明星項目：誰在真正引領(lǐng)行業(yè)變革？
４．１ 明星項目崛起：ＡＩ賦能創(chuàng)新，資本持續(xù)追捧
近年來，國內(nèi)ＡＩ醫(yī)療行業(yè)涌現(xiàn)出一批在技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式上高度突出的明星項目，代表企業(yè)涵蓋了ＡＩ新藥研發(fā)（如英矽智能、深勢科技、晶泰科技）、ＡＩ健康管理（如每因智能、倍佐健康、小懂健康）、ＡＩ醫(yī)學(xué)影像診斷（如Ａｉｒｄｏｃ、數(shù)坤科技、強聯(lián)智創(chuàng)）、ＡＩ醫(yī)療器械與硬件（如萬相科技、傲意科技、司羿智能）以及醫(yī)療信息化和數(shù)據(jù)平臺（如森億智能、醫(yī)渡科技）等多個賽道。
這些項目不僅在細分領(lǐng)域率先實現(xiàn)了ＡＩ與醫(yī)療的深度融合，而且憑借在算法、數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和合規(guī)落地等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，成為推動行業(yè)快速增長與資本市場高度關(guān)注的核心力量。
以下結(jié)合上述典型企業(yè)，對ＡＩ醫(yī)療明星項目及所在賽道深受資本青睞的深層邏輯、成長性及其行業(yè)價值進行系統(tǒng)梳理和分析。
４．２ 技術(shù)護城河與產(chǎn)業(yè)協(xié)同：明星企業(yè)的高壁壘
ＡＩ醫(yī)療領(lǐng)域的技術(shù)壁壘顯著，研發(fā)投入成為企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。以晶泰科技和英矽智能為例，兩家公司在２０２４年的研發(fā)費用占比均超過１００％，其中晶泰科技的研發(fā)投入占比為１５７％［１］，英矽智能則為１０７％［２］。這一水平遠高于同期國內(nèi)上市醫(yī)療器械企業(yè)的８．９９％［３］、高端醫(yī)療器械企業(yè)的２６．８１％［４］以及國際上市的ＡＩ醫(yī)療獨角獸２０－４０％的水平［５－７］。高研發(fā)投入不僅保障了技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，也為企業(yè)建立了強大的專li壁壘和算法優(yōu)勢。
在專li和學(xué)術(shù)論文產(chǎn)出方面，國內(nèi)ＡＩ醫(yī)療企業(yè)也表現(xiàn)不凡。ＴＯＰ１０企業(yè)的專li申請數(shù)量每年超過１００項，且ＡＩ藥物研發(fā)企業(yè)如深勢科技和英矽智能在《Ｎａｔｕｒｅ》、《Ｓｃｉｅｎｃｅ》等國際頂級學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表的ＡＩ藥物相關(guān)論文數(shù)量屢次位居全球前列。英矽智能主導(dǎo)開發(fā)的新藥Ｒｅｎｔｏｓｅｒｔｉｂ（ＩＳＭ００１－０５５）最近在《Ｎａｔｕｒｅ?。停澹洌椋悖椋睿濉飞习l(fā)布了二期臨床試驗結(jié)果，從藥物發(fā)現(xiàn)到ＩＮＤ僅用１８個月（傳統(tǒng)藥物發(fā)現(xiàn)到臨床研究需要３－５年），打破了傳統(tǒng)藥物研發(fā)的周期，成為全球進展最快的ＡＩ新藥［８］。
此外，醫(yī)渡科技、森億智能等公司擁有海量醫(yī)療影像和病例數(shù)據(jù)，這些獨特的數(shù)據(jù)資源形成了行業(yè)內(nèi)不可復(fù)制的競爭壁壘。
４．３ 賽道分化與商業(yè)化落地雙高
ＡＩ醫(yī)療的高速增長得到了資本市場的高度關(guān)注。以ＡＩ制藥為例，根據(jù)Ｒｅｓｅａｒｃｈ?。粒睿洹。停幔颍耄澹簦蟮膱蟾?，全球ＡＩ制藥市場預(yù)計從２０２１年的７．９２億美元增長至２０２４年的１７．５８億美元，年復(fù)合增長率達到３０．４５％；而在中國，ＡＩ制藥市場從２０１９年的０．６７億元躍升至２０２４年的５．６２億元，年復(fù)合增長率高達５３．０１％［９］。與此同時，ＡＩ醫(yī)學(xué)影像市場也呈現(xiàn)出強勁的增長勢頭，２０２３年中國市場規(guī)模約為３６．２億元，預(yù)計到２０２５年將突破１２５億元，２０２０至２０２５年的年復(fù)合增長率超過１２７％［１０］。
此外，智能醫(yī)療硬件領(lǐng)域也在不斷壯大；２０２２年中國智能醫(yī)療硬件市場的規(guī)模為２１６．９億元，同比增長６３．８％，預(yù)計到２０２７年將突破６００億元，年復(fù)合增長率為２２．８％。其中，康復(fù)機器人、可穿戴設(shè)備等細分領(lǐng)域的年增長速度尤其迅猛［１１］。
ＡＩ醫(yī)療企業(yè)的營收增速較傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)顯著更快。以晶泰科技為例，２０２１年至２０２３年，其營收從６，２７９．９萬元增長至１．７４億元，年均增速達１７７％，預(yù)計２０２４年實現(xiàn)收入２．６６億元，同比增長５２．８％。部分ＡＩ影像企業(yè)的單一產(chǎn)品年銷售額甚至可達上千萬?？傮w來看，ＡＩ醫(yī)療頭部企業(yè)的營收增速遠超傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)，部分企業(yè)年增速可達到５０％以上。
此外，ＡＩ醫(yī)療企業(yè)的客戶結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)多元化特點，森億智能和醫(yī)渡科技等公司客戶遍布三甲醫(yī)院、制藥公司、保險公司等多個領(lǐng)域，單一大客戶依賴度較低，具備更強的抗風(fēng)險能力。許多ＡＩ醫(yī)療影像與器械企業(yè)，如Ａｉｒｄｏｃ、數(shù)坤科技，已經(jīng)獲得了ＮＭＰＡ／ＣＥ／ＦＤＡ等多個國際認證，具備了大規(guī)模商業(yè)化的能力。
４．４ 資本市場與政策環(huán)境：多元資金、政策驅(qū)動創(chuàng)新高地
隨著市場對ＡＩ醫(yī)療項目的關(guān)注不斷加深，資本的支持力度也在逐步加大。根據(jù)行業(yè)報告與頭部企業(yè)的公開數(shù)據(jù)分析，２０２４年，中國ＡＩ醫(yī)療ＴＯＰ１０企業(yè)的平均融資輪次已達５輪，平均單筆融資額超億元，部分企業(yè)的融資額超過１０億元人民幣（如英矽智能的Ｅ輪融資達到１．１億美元）。此外，晶泰科技也在２０２４年成功登陸港股ＩＰＯ，募資１０．３６億港元，成為國內(nèi)ＡＩ制藥領(lǐng)域的第一股。
企業(yè)的估值在資本市場表現(xiàn)中也不斷提升，部分頭部企業(yè)年均估值增長可超過３０％，估值已經(jīng)突破百億元人民幣。資本結(jié)構(gòu)方面，除了傳統(tǒng)的ＶＣ／ＰＥ資本外，產(chǎn)業(yè)資本、國資基金及國際資本（如淡馬錫、紅杉、軟銀等）均深度參與其中，為ＡＩ醫(yī)療項目提供了多元化的資金支持。
近年來，中國政府大力支持ＡＩ醫(yī)療行業(yè)發(fā)展。國家和地方政府出臺了超過２０項相關(guān)政策，推動ＡＩ醫(yī)療創(chuàng)新產(chǎn)品納入醫(yī)保、加快審批進程、鼓勵數(shù)據(jù)開放等。與此同時，ＡＩ醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計，２０２３至２０２４年，北京、上海、廣東、江蘇和浙江等地區(qū)的ＡＩ醫(yī)療行業(yè)融資事件占全國總數(shù)的７６％，形成了創(chuàng)新高地和資本集聚效應(yīng)［１２］。
４．５ 中國ＡＩ醫(yī)療特色：全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與高效落地
中國ＡＩ醫(yī)療項目在產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同能力、制造與落地速度、資本退出路徑等方面具有顯著優(yōu)勢。得益于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的完善，中國ＡＩ醫(yī)療企業(yè)普遍具備了從研發(fā)、臨床到商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。相較于歐美國家，中國企業(yè)在ＡＩ醫(yī)療器械與硬件等領(lǐng)域的制造能力和供應(yīng)鏈整合能力較為強大，產(chǎn)品迭代與市場滲透速度也遠超國外企業(yè)。
此外，國內(nèi)港交所、深交所和上交所構(gòu)成多層次的資本市場為ＡＩ醫(yī)療企業(yè)提供了豐富的退出路徑。雖然２０２４年ＩＰＯ數(shù)量有所下降，但頭部項目仍然受到了資本市場的青睞，表現(xiàn)出了強大的市場吸引力。
４．６ 行業(yè)本質(zhì)與趨勢展望：壁壘、成長與確定性驅(qū)動資本聚集
ＡＩ醫(yī)療明星項目的成功不僅僅依賴于其技術(shù)創(chuàng)新，更源于其具備的多重優(yōu)勢：高技術(shù)壁壘、高成長性和高確定性。數(shù)據(jù)和算法的積累，形成了不可逾越的行業(yè)壁壘；政策紅利與市場需求的雙輪驅(qū)動推動著行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和資本的不斷流入；資本結(jié)構(gòu)的多元化和豐富的退出渠道為企業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金支持和靈活的退出路徑。
綜上所述，過去十年中，國內(nèi)ＡＩ醫(yī)療行業(yè)的明星項目普遍具有深度融合的＂ＡＩ＋醫(yī)療＂技術(shù)、高壁壘、強賽道成長性、產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力，以及持續(xù)的資本支持等特點。各個細分賽道涌現(xiàn)出一批代表性企業(yè)，成為行業(yè)創(chuàng)新和資本追逐的風(fēng)向標。未來，隨著ＡＩ技術(shù)的不斷突破和醫(yī)療健康需求的升級，ＡＩ醫(yī)療行業(yè)有望持續(xù)保持高景氣度，頭部企業(yè)有望引領(lǐng)行業(yè)的變革與價值創(chuàng)造。
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